去年12月一个阴天，日本央行行长上田和夫和两名副手聚集在日本央行东京总部，日本央行希望有序退出多年来的大规模刺激计划的策略宣告失败。

　　通胀放缓幅度超出预期，令央行在3月或4月前结束负利率、随后迅速进一步加息的计划复杂化。

　　官员们考虑了两种选择。第一种选择是等待经济好转的迹象，然后按计划进行。第二个是结束负利率，但推迟随后的加息。

　　最终，受过麻省理工学院(mit)培训的上田裕和选择了第二种选择，让日本丢掉了“最后一个实行负利率的国家”的头衔，但仍未实现其所希望的正常化，而且仍将面临数年接近零利率的局面，这将给遭受重创的日元带来压力。

　　“由于经济缺乏动力，日本央行内部有一种越来越强烈的感觉，即通胀可能不会长期保持在2%左右，”一位知情人士说，他指的是央行的关键目标。

　　“日本央行领导层可能意识到，如果他们想结束负利率，时间已经不多了。”

　　上田的两位副手之间的分歧，以及上田在退出时间上的摇摆不定，也使这一决定变得复杂。路透社(Reuters)首次报道了这两项计划的存在，以及讨论的其他细节。

　　本文基于对25名现任和前任央行官员的采访，这些官员直接了解这种互动，或熟悉央行领导人的个性和动态，以及与日本央行官员定期接触的5名政府官员。

　　他们都要求匿名，因为他们没有被授权公开讨论这些事情。

　　日本央行发言人表示，央行不会对路透概述的讨论置评。路透还采访了五位小企业主，以评估在经济衰退和通缩的打击下，政策转变将如何在整个经济中展开。

　　周二，日本央行宣布自2007年以来首次上调借贷成本，结束了长达8年的负利率和其他非正统政策的残余。

　　日本央行前官员爱ago Nobuyasu Atago表示:“这是日本和全球央行的一个分水岭，因为它终于结束了异常的货币刺激。”

　　不过，他说，短期利率哪怕上升到1%也可能需要几年时间。

　　发送震动

　　即使是小幅加息，也可能给日本陷入困境的地方经济带来震动，这反映出通货紧缩和人口减少对需求的挤压。

　　“利率上升的前景已成为传统旅馆的一大担忧，”汤川原(Yugawara)当地旅游协会会长、酒店公司经营者石田浩司(Koji Ishida)说。汤川原位于东京西南部，是一个温泉度假胜地，以日式旅馆(即传统旅馆)闻名。

　　去年秋天，石田町接到了一个疯狂的电话，电话来自石田町最有名的一家日式旅馆的主人，他们说这家旅馆快倒闭了，请求帮助。

　　“作为邻居，我们需要帮助他们，”石田说。他担心，一家著名旅馆的倒闭可能会损害依赖旅游业的汤原市的形象，并引发“破产的连锁反应”。

　　Seiranso是一家94岁的日式旅馆，以瀑布脚下的山腰户外浴池而闻名，上个月申请破产保护，债务约为8.5亿日元(合570万美元)，其中包括疫情贷款。

　　该公司网站称，根据这些诉讼程序，该公司的目标是在石田公司的支持下扭亏为盈。Seiranso的律师拒绝置评。

　　行业组织日本旅馆和酒店协会(Japan ryokan and Hotel Association)的数据显示，近三分之一的旅馆在上个财政年度亏损。

　　“这个行业需要零利率，”在日光国家公园(Nikko National Park)的温泉胜地木川温泉(Kinugawa Onsen)经营一家日式旅馆的努尾正纪(Masanori Numao)说。他们的家族在这里的历史可以追溯到300多年前。

　　四十年前，京川市欣欣向荣;日落后，狭窄的街道两旁有“美丽的艺妓”，木屐的铿锵声和卡拉ok酒吧的笑声，Numao说。

　　如今，游客有时会拍摄上世纪90年代初泡沫经济破裂后被遗弃的酒店。

　　Numao表示，由于银行不愿向他们提供更多贷款，使得旅馆业主很难对老旧的建筑进行翻新，从而难以吸引游客。

　　他说，更高的利率将增加像木川这样的温泉小镇的压力。“政府只是看着度假小镇被淹没。”

　　授权

　　在去年4月接任日本央行行长时，上田受权废除其前任黑田东彦(Haruhiko Kuroda)的激进刺激政策。

　　黑田东彦的“火箭筒”策略最初帮助推高了股价。但这挤压了银行利润率，并导致日圆贬值，议员们担心这会因生活成本上升而损害选民的利益。

　　上田裕和他的副手们在退出的必要性上意见一致，但在退出的时机上意见不一。

　　选择第二种方案，至少暂时缓解了两位副行长——职业央行行长内田信一(Shinichi Uchida)和前银行监管机构主管Himino良三(Ryozo Himino)之间的紧张关系。

　　上田、内田和Himino没有回应路透社的提问。

　　内田对过早结束负利率持谨慎态度，他认为日本央行应该通过在较长时间内维持超低利率，让经济过热。

　　相比之下，Himino倾向于尽早退出他认为可能为未来泡沫埋下种子的过度货币支持。

　　作为一个局外人，Himino并不害怕挑战银行的一些传统。

　　据两位知情人士透露，在去年年底的一次非正式会议上，他抱怨日本央行的管理风格，并建议进行改革，激怒了该机构的一些官员。

　　在整个讨论过程中，上田静静地听着，很少发言。认识他的人说，这位州长既不是鹰派，也不是鸽派。

　　上田曾师从美联储(fed)前副主席斯坦利?费希尔(Stanley Fischer)——费希尔还曾教过前央行行长本?伯南克(Ben Bernanke)和马里奥?德拉吉(Mario Draghi)——他对经济模型既有信心，又有实用主义意识。

　　然而，他并没有很快做出决定，直到最后一刻才选择彻底分析各种选择。

　　“他是一个纯粹的学者，擅长比较数据和策略，”一位认识上田几十年的人士表示。“但做出快速、果断的决定不是他的强项。”

　　两个代表

　　虽然两位议员很少在公开场合表现出分歧，但通常都是内田占了上风。上田在很大程度上依赖于内田在央行货币工具技术方面的专业知识。

　　内田也是日本首相岸田文雄(Fumio Kishida)政府官员的主要对话者，听取了他们对货币政策的看法，并为退出奠定了基础。

　　岸田文雄政府一直在敦促日本央行逐步退出刺激计划，希望此举能减缓日元的下跌。食品和燃料价格上涨对日本家庭造成了伤害。

　　日本首相办公室的一位发言人对路透表示:“政府希望日本央行采取适当的货币政策，以持续稳定地实现物价目标，同时提高工资，同时关注经济、物价和金融发展。”

　　一旦达成共识，日本央行将采取第二种选择，内田就会着手下一步，让市场做好准备。在2月份奈良的一次演讲中，内田暗示了负利率后的货币政策会是什么样子。

　　周二的政策转变与这些线索大致相符。

　　熟悉日本央行想法的五位消息人士称，上田裕和选择第二种选项意味着，日本央行将在较长时间内维持利率在零水准，从而推迟日本回归正常借贷成本的时间。

　　三位分析师对路透表示，缩减该行资产负债表规模可能需要数年时间。该行资产负债表在大举购买资产后膨胀。

　　日本央行的观察人士几乎一致认为，该行将采取非常缓慢的行动，并允许短期利率在几年内升至0.5%左右。

　　"鉴于上田裕和非常谨慎的性格，以及他专注于在董事会内部建立共识，他可能需要大量时间，谨慎推进政策正常化，"前日本央行经济学家Hideo Hayakawa表示。——路透社

　　木原雷卡、和田高彦和胜村麻子为路透社撰稿。本文仅代表作者个人观点。

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