去年12月一个阴天,日本央行行长上田和夫和两名副手聚集在日本央行东京总部,日本央行希望有序退出多年来的大规模刺激计划的策略宣告失败。
通胀放缓幅度超出预期,令央行在3月或4月前结束负利率、随后迅速进一步加息的计划复杂化。
官员们考虑了两种选择。第一种选择是等待经济好转的迹象,然后按计划进行。第二个是结束负利率,但推迟随后的加息。
最终,受过麻省理工学院(mit)培训的上田裕和选择了第二种选择,让日本丢掉了“最后一个实行负利率的国家”的头衔,但仍未实现其所希望的正常化,而且仍将面临数年接近零利率的局面,这将给遭受重创的日元带来压力。
“由于经济缺乏动力,日本央行内部有一种越来越强烈的感觉,即通胀可能不会长期保持在2%左右,”一位知情人士说,他指的是央行的关键目标。
“日本央行领导层可能意识到,如果他们想结束负利率,时间已经不多了。”
上田的两位副手之间的分歧,以及上田在退出时间上的摇摆不定,也使这一决定变得复杂。路透社(Reuters)首次报道了这两项计划的存在,以及讨论的其他细节。
本文基于对25名现任和前任央行官员的采访,这些官员直接了解这种互动,或熟悉央行领导人的个性和动态,以及与日本央行官员定期接触的5名政府官员。
他们都要求匿名,因为他们没有被授权公开讨论这些事情。
日本央行发言人表示,央行不会对路透概述的讨论置评。路透还采访了五位小企业主,以评估在经济衰退和通缩的打击下,政策转变将如何在整个经济中展开。
周二,日本央行宣布自2007年以来首次上调借贷成本,结束了长达8年的负利率和其他非正统政策的残余。
日本央行前官员爱ago Nobuyasu Atago表示:“这是日本和全球央行的一个分水岭,因为它终于结束了异常的货币刺激。”
不过,他说,短期利率哪怕上升到1%也可能需要几年时间。
发送震动
即使是小幅加息,也可能给日本陷入困境的地方经济带来震动,这反映出通货紧缩和人口减少对需求的挤压。
“利率上升的前景已成为传统旅馆的一大担忧,”汤川原(Yugawara)当地旅游协会会长、酒店公司经营者石田浩司(Koji Ishida)说。汤川原位于东京西南部,是一个温泉度假胜地,以日式旅馆(即传统旅馆)闻名。
去年秋天,石田町接到了一个疯狂的电话,电话来自石田町最有名的一家日式旅馆的主人,他们说这家旅馆快倒闭了,请求帮助。
“作为邻居,我们需要帮助他们,”石田说。他担心,一家著名旅馆的倒闭可能会损害依赖旅游业的汤原市的形象,并引发“破产的连锁反应”。
Seiranso是一家94岁的日式旅馆,以瀑布脚下的山腰户外浴池而闻名,上个月申请破产保护,债务约为8.5亿日元(合570万美元),其中包括疫情贷款。
该公司网站称,根据这些诉讼程序,该公司的目标是在石田公司的支持下扭亏为盈。Seiranso的律师拒绝置评。
行业组织日本旅馆和酒店协会(Japan ryokan and Hotel Association)的数据显示,近三分之一的旅馆在上个财政年度亏损。
“这个行业需要零利率,”在日光国家公园(Nikko National Park)的温泉胜地木川温泉(Kinugawa Onsen)经营一家日式旅馆的努尾正纪(Masanori Numao)说。他们的家族在这里的历史可以追溯到300多年前。
四十年前,京川市欣欣向荣;日落后,狭窄的街道两旁有“美丽的艺妓”,木屐的铿锵声和卡拉ok酒吧的笑声,Numao说。
如今,游客有时会拍摄上世纪90年代初泡沫经济破裂后被遗弃的酒店。
Numao表示,由于银行不愿向他们提供更多贷款,使得旅馆业主很难对老旧的建筑进行翻新,从而难以吸引游客。
他说,更高的利率将增加像木川这样的温泉小镇的压力。“政府只是看着度假小镇被淹没。”
授权
在去年4月接任日本央行行长时,上田受权废除其前任黑田东彦(Haruhiko Kuroda)的激进刺激政策。
黑田东彦的“火箭筒”策略最初帮助推高了股价。但这挤压了银行利润率,并导致日圆贬值,议员们担心这会因生活成本上升而损害选民的利益。
上田裕和他的副手们在退出的必要性上意见一致,但在退出的时机上意见不一。
选择第二种方案,至少暂时缓解了两位副行长——职业央行行长内田信一(Shinichi Uchida)和前银行监管机构主管Himino良三(Ryozo Himino)之间的紧张关系。
上田、内田和Himino没有回应路透社的提问。
内田对过早结束负利率持谨慎态度,他认为日本央行应该通过在较长时间内维持超低利率,让经济过热。
相比之下,Himino倾向于尽早退出他认为可能为未来泡沫埋下种子的过度货币支持。
作为一个局外人,Himino并不害怕挑战银行的一些传统。
据两位知情人士透露,在去年年底的一次非正式会议上,他抱怨日本央行的管理风格,并建议进行改革,激怒了该机构的一些官员。
在整个讨论过程中,上田静静地听着,很少发言。认识他的人说,这位州长既不是鹰派,也不是鸽派。
上田曾师从美联储(fed)前副主席斯坦利?费希尔(Stanley Fischer)——费希尔还曾教过前央行行长本?伯南克(Ben Bernanke)和马里奥?德拉吉(Mario Draghi)——他对经济模型既有信心,又有实用主义意识。
然而,他并没有很快做出决定,直到最后一刻才选择彻底分析各种选择。
“他是一个纯粹的学者,擅长比较数据和策略,”一位认识上田几十年的人士表示。“但做出快速、果断的决定不是他的强项。”
两个代表
虽然两位议员很少在公开场合表现出分歧,但通常都是内田占了上风。上田在很大程度上依赖于内田在央行货币工具技术方面的专业知识。
内田也是日本首相岸田文雄(Fumio Kishida)政府官员的主要对话者,听取了他们对货币政策的看法,并为退出奠定了基础。
岸田文雄政府一直在敦促日本央行逐步退出刺激计划,希望此举能减缓日元的下跌。食品和燃料价格上涨对日本家庭造成了伤害。
日本首相办公室的一位发言人对路透表示:“政府希望日本央行采取适当的货币政策,以持续稳定地实现物价目标,同时提高工资,同时关注经济、物价和金融发展。”
一旦达成共识,日本央行将采取第二种选择,内田就会着手下一步,让市场做好准备。在2月份奈良的一次演讲中,内田暗示了负利率后的货币政策会是什么样子。
周二的政策转变与这些线索大致相符。
熟悉日本央行想法的五位消息人士称,上田裕和选择第二种选项意味着,日本央行将在较长时间内维持利率在零水准,从而推迟日本回归正常借贷成本的时间。
三位分析师对路透表示,缩减该行资产负债表规模可能需要数年时间。该行资产负债表在大举购买资产后膨胀。
日本央行的观察人士几乎一致认为,该行将采取非常缓慢的行动,并允许短期利率在几年内升至0.5%左右。
"鉴于上田裕和非常谨慎的性格,以及他专注于在董事会内部建立共识,他可能需要大量时间,谨慎推进政策正常化,"前日本央行经济学家Hideo Hayakawa表示。——路透社
木原雷卡、和田高彦和胜村麻子为路透社撰稿。本文仅代表作者个人观点。
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