到目前为止，上周一的全球市场崩溃看起来更像是一场短暂的震动，是日本央行(BoJ)小幅政策调整和对美国经济衰退的担忧重新抬头所引发的短暂恐慌。

　　但它如此迅速地展开——也同样迅速地消退——暴露出市场是多么容易受到一种策略的影响，对冲基金利用这种策略在全球几乎每个角落为数千亿美元的押注提供资金。

　　众所周知，日圆套息交易是一种轻松获利的方法:只需在全球利率最低的最后一个避风港日本借款，然后将资金投入收益率超过10%的墨西哥债券、英伟达(Nvidia)飙升的股票，甚至比特币。当日元持续贬值时，这些贷款的偿还成本变得更低，而回报也变得更大。

　　随后，投资者似乎突然退出了这一交易，这反过来又推动了日元的大幅反弹，并在交易员抛售资产以满足追加保证金要求的情况下迅速撤出股票和其他货币。

　　这也搅乱了日本股市，引发了1987年以来最严重的单日抛售，原因是人们担心日元升值会打击出口商。

　　jones strading交易所交易基金主管大卫?卢茨(David Lutz)表示:“日元套利交易目前仍是市场上所有交易的中心。”

　　数周以来，利差交易热点市场出现动荡，纳斯达克100指数从纪录高位下滑，市场对美联储(fed)货币政策过于从紧的担忧加剧。

　　然后火花来了:日本加息。

　　日本央行的基准利率目前仍仅为0.25%，是工业化国家中最低的，但上月底的加息幅度足以迫使投资者重新思考他们长期以来的信念，即日本的借贷成本将始终保持在接近零的水平。

　　尽管市场已经企稳，但这一事件引发了人们对日本杠杆率的警觉，因为日本央行在大流行后通胀飙升的情况下仍在不断注入现金。这让焦虑的交易员试图判断大部分平仓是否已经结束，或者未来几周是否会继续影响市场。

　　要给出一个答案是很棘手的，因为没有官方估计有多少资金被套套交易所束缚。根据GlobalData TS Lombard的数据，假设日本自2022年底以来的所有海外借款都用于为其融资，且国内投资者使用杠杆进行海外购买，那么这一战略的投入约为1.1万亿美元。

　　在上周大幅平仓后，摩根大通(jpm . n:行情)的策略师估计，全球四分之三的利差交易现已平仓，而花旗集团(c.n:行情)的策略师则表示，目前的仓位水平已将市场带出"危险区域"。

　　但包括纽约银行在内的其他机构认为，日元贬值还有进一步的空间，可能会推动日元兑美元跌向100日元，较上周收盘时的水平下跌逾30%。"利差交易似乎有可能进一步平仓，但这次泡沫破裂最重要、最具破坏性的部分现在已经过去，"标准银行(Standard Bank) 10国集团(G10)策略主管Steven Barrow上周在给客户的报告中表示。

　　“事实是，日元仍然被严重低估，随着美联储继续放松政策，那些套利交易看起来越来越不稳定。但周一的事件完全与市场有关，不会对实体经济造成不利的反馈循环，”宏观策略师Ven Ram表示。

　　巴罗所说的泡沫有几十年的历史。

　　上世纪90年代，随着日本经济受到房地产崩盘的影响，政策制定者将利率降至零。国际货币基金组织(imf)的经济学家甚至指责这种贸易在2008年的金融危机中发挥了一定作用。

　　然而，到2016年，日本央行已将利率推至负值。

　　在全球从疫情中恢复后，其他央行开始竞相遏制通货膨胀的急剧上升，这加大了投机者在日本借款的动机。

　　随着全球利率的上调，日本央行将基准利率维持在零以下，从而扩大了套利交易的利润。

　　投机资金

　　其结果是一波投机性资金流出日本，给日元带来下行压力，因为交易员卖出日元，买入他们投资收益所在国的货币。

　　这种影响在拉丁美洲尤为明显，拉美的利率远高于美国和欧洲。

　　在2022年和2023年，巴西雷亚尔和墨西哥比索等货币大幅升值，成为世界上表现最好的货币之一。

　　例如，以日元借款和在墨西哥投资为例，仅去年一年就产生了40%的回报。这一策略继续带来收益，截至今年7月初，日圆投资的一篮子八种新兴市场货币的交易回报率略高于17%。

　　"就在几个月前，做多比索还很容易，但那些日子肯定已经过去了，" Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA全球外汇和拉丁美洲策略主管Alejandro Cuadrado表示。

　　当日元开始从几十年来的最低水平大幅反弹时，交易员解除套息交易以锁定收益，从而形成了一个反馈循环——在投资者买入日元以平仓贷款之际，日元进一步走高。

　　在日本央行于7月31日今年第二次加息，以及美国就业数据出人意料地疲弱，引发了人们的担忧，即美联储等待太久才扭转局面。

　　日本银行保证

　　8月5日，日本股市遭受重创，日经指数下跌12%。此后，日本央行副行长内田信一(Shinichi Uchida)出面向投资者保证，只要市场不稳定持续下去，央行就不会加息。

　　市场企稳，有迹象显示，对冲基金撤回了一些对日圆将继续升值的押注。

　　最近的转变至少暂时抑制了套利交易，交易员预计今年外汇市场将出现更大波动。

　　白兰地酒全球投资管理公司(Brandywine Global Investment Management)高级投资组合经理杰克?麦金太尔(Jack McIntyre)表示:“没有什么交易是永远持续下去的——而且，事实已经改变。”

　　“日本央行收紧了货币政策，于是出现了一些问题——这次是套息交易。——彭博社

　　Matthew Burgess, Maria Elena Vizcaino和Vinicius Andrade为彭博社撰稿。这里表达的观点是作者自己的。

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