法国总统埃马纽埃尔·马克龙宣布提前举行议会选举，这是一场豪赌。将政治置于经济稳定之上的后果可能是深远的。金融市场不喜欢不必要或意外的政治波动，尤其是在欧盟的核心国家。选民只能在选举中投票;金融市场每天都要投票，到目前为止，他们对马克龙的策略持否定态度。

　　外国债券投资者过去喜欢“德国国债+”策略，即持有法国和德国国债，因为这两个国家是欧盟的基石，但前者的收益率溢价不大。周一，这一差距跃升至今年最高水平，表明投资组合经理对法国未来的财政方向感到担忧。

　　尽管法国的政治背景明显恶化，但近几个月来，法国与欧盟其他国家的债务息差表现出了惊人的弹性。最令人惊讶的是固定收益市场对年度预算赤字比率不断恶化的容忍，去年该比率升至国内生产总值(gdp)的5.5%。惠誉评级(Fitch Ratings)在10月20日将法国信用评级两次下调至AA -，标普全球评级(S&P Global Ratings)在5月31日又将其下调，主要原因是马克龙领导的政府未能实施足够的财政改革，以遏制不断恶化的债务状况。标准普尔预计，到2027年，法国的预算赤字仍将超过3%，其整体债务仍在上升。

　　欧盟委员会(European Commission)预计，到2024年，这一比例仅会小幅提高至5.3%。瑞银集团(UBS AG Group)分析师认为，欧盟委员会极有可能最早在本月建议法国进入所谓的“过度赤字程序”(excess Deficit Procedure)。如果得到欧盟理事会(EU Council)的批准，这将要求法国每年至少削减0.5个百分点的赤字，并使其总债务处于明显减少的趋势。新政府将有义务在9月底之前提交一份多年财政结构计划。这不会让投资者满意。

　　再加上马克龙总统与马琳·勒庞(Marine Le Pen)领导的国民集会党(National Rally party)极右翼总理“同居”的可能性很大，投资者曾视为2027年的问题现在突然变得活跃起来。荷兰合作银行(Rabobank)高级宏观策略师斯特凡·库普曼(Stefan Koopman)表示:“投资者不喜欢马克龙的风险偏好。”“他的勇气是不可否认的，我们会给他这一点，但这似乎是在表现不佳后加倍下注。”那堆木头已经堆好了，现在又插上了一根火柴。周一，欧元兑美元汇率下跌约0.5%，法国股市表现逊于其他欧元区国家。

　　不过，没有突然出现资金问题。法国财政部在完成其2024年3140亿欧元(3400亿美元)的债务发行目标方面刚刚过半。到目前为止，投资者的需求一直很健康，三笔银团交易吸引的投资者需求是其报价的10倍以上。尽管如此，2017年在马克龙首次赢得总统任期之前出现的债券市场波动并非不可想象。

　　宽容是有限度的，十多年前欧元危机的惨痛经历表明，政治不确定性有多么有害。国民大会党总理可能会引发严重的骚乱;虽然该党已经放弃了要求法国退出欧盟的要求，但宽恕是短暂的，记忆是长久的。

　　马克龙大胆的一个理由是，这将迫使勒庞公布她的经济计划，到目前为止，她的经济计划一直故意含糊不清。一个呼吁减少移民的平台几乎肯定会对财政产生负面影响——尤其是如果马克龙2023年3月将退休年龄从62岁提高到64岁的法令被推翻的话。

　　除非在7月7日的第二轮选举结果之后出现某种形式的政治明确性，否则对于厌恶风险的投资者来说，法国证券可能存在太多不确定性。马克龙可能会看到举行意外选举的政治优势，但他在玩弄投资者的信心。

　　来源:彭博社