ICICI证券对金达尔钢铁和电力公司的研究报告

　　JSPL的Q1FY25 EBITDA (adj.)环比增长15%(同比下降6.2%)，达到285亿印度卢比，比我们和华尔街的预期高出20%。重点:1)销量同比增长13.6%(环比增长4%)至209万吨;2) EBITDA/te(形容词)环比增长3.5%，至12,886卢比，主要原因是随着高速加工的增加，产品组合更好;3)平均变现环比增长1%，焦煤成本下降23美元/吨;4)净债务环比下降74亿印度卢比，尽管25财年第一季度资本支出为280亿印度卢比，可能是由于营运资金解锁;5)子公司的业绩也有所改善，为EBITDA贡献了14亿卢比，而24财年第四季度的亏损为7.47亿卢比。展望未来，我们预计EBITDA将有所改善，因为炼焦煤和铁矿石成本可能分别下降30-35美元/吨和500- 1000印度卢比/吨。此外，产品组合的优化也可能有所贡献。也就是说，到目前为止，变现率环比下降了1%。

　　前景

　　金达尔钢铁电力公司(JSPL) 25财年第一季度业绩超出了我们和市场普遍预期。重点:1)销量同比增长13.6%(环比增长4%)至209万吨，为22财年第二季度以来的最高水平;2) EBITDA/te(形容词)为12,886印度卢比，环比增长3.5%，主要是由于更好的产品组合;3)在angular扩展项目中超时;4)净债务环比下降74亿卢比至1040亿卢比，净债务/EBITDA为1倍。展望未来，我们预计EBITDA/te将进一步改善，因炼钢成本下降，尽管变现出现。也就是说，我们将密切关注资本支出时间表，因为它对销量增长至关重要。考虑到第一季度的表现，我们将FY25/26E EBITDA略微提高了4%/2%。维持买入，基于7.5倍fy26 EBITDA的目标不变为1,240印度卢比。

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